時間：2015-04-07 14:57:39 點擊：次
來源：理財周報 作者：

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股價大幅下跌在中概股中早已不是孤例。在2014年赴美上市的迅雷，股價平均下跌了60%左右，而在美股上市多年的視頻網(wǎng)站酷6，股價仍掙扎在1美元上下徘徊。

　華爾街對視頻類中概股的熱情似乎正在消退。

以互聯(lián)網(wǎng)視頻龍頭優(yōu)酷土豆為例，自去年11月股價達到22.02美元的高值以來，其至今已經(jīng)下跌了39%，截止到4月2日收盤已下滑至13美元。

盡管2014年優(yōu)酷土豆凈收入比2013年增長33%，為6.7億美元。但仍有外投行給出下調(diào)評級。

3月20日，德銀將優(yōu)酷土豆股票評級從“持有”降至“賣出”，將目標股價從18.60美元調(diào)低至10.90美元。

然而，股價大幅下跌在中概股中早已不是孤例。在2014年赴美上市的迅雷，股價平均下跌了60%左右，而在美股上市多年的視頻網(wǎng)站酷6，股價仍掙扎在1美元上下徘徊。

而與美股市場不同，國內(nèi)上市的視頻網(wǎng)站樂視網(wǎng)以及暴風科技正享受A股的高估值盛宴。截至4月2日收盤，樂視網(wǎng)股價已經(jīng)達到88.39元，市值則達到743億元，是優(yōu)酷土豆的4倍。

估值的長期被低估，也加速了中概股私有化的進程。“一波中概股私有化的狂潮正在慢慢靠近。”互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)分析師張俊華對理財周報記者表示，在這波浪潮中，博納影業(yè)很可能率先吹響私有化進程的號角。

　　視頻中概股被低估，A股享估值盛宴

原本業(yè)績超預期是一件值得高興的喜事，但放到中概股身上卻恰恰相反。

截至4月2日，在美股上市的三家視頻網(wǎng)站迅雷、優(yōu)酷土豆、酷6已經(jīng)分別公布了2014年四季報。從三家公司給出業(yè)績報告來看，2014年酷6和迅雷均實現(xiàn)了扭虧的局面。盡管投入擴大致凈虧損有所增加，但作為視頻概念第一股的優(yōu)酷土豆營業(yè)收入也超出市場預期。

但與良好的市場預期相反，這三家視頻網(wǎng)絡中概股股價均出現(xiàn)大幅下滑。

以在線視頻龍頭股優(yōu)酷土豆為例，2014年財報顯示，優(yōu)酷土豆凈收入為6.7億美元，比2013年增長33%。盡管在日趨競爭激烈的互聯(lián)網(wǎng)視頻領(lǐng)域，公司凈虧損有所擴大。

與大多數(shù)看好公司的行業(yè)分析師一樣，按照互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)分析師胡安曉(化名)預計，優(yōu)酷土豆第四季度營業(yè)收入以及凈利潤均超出市場預期。

雖然交出了一份還算不錯的成績單，但是公司股價從去年最高的30美元跌至今年4月3日收盤的不到15美元。

酷6傳媒公布的財報也顯示，2014年公司總營收為347萬美元，較2014年第三季度的162萬美元增長114.2%，較2013年第四季度的325萬美元增長6.8%。

值得一提的是，公司第四季度毛利潤實現(xiàn)了上市后首次扭虧為盈，為108萬美元，而2014年第三季度為-87萬美元，2013年第四季度為-201萬美元。

不過公司去年至今股價表現(xiàn)平平，股價仍掙扎在1美元上下徘徊。

與此同時，去年6月24日成功登陸美國納斯達克的另一只視頻股迅雷也難逃股價腰斬的厄運。

3月12日，迅雷2014財年第四季度報顯示，第四季度總營收為4670萬美元，比去年同期增長7.1%，比上一季度下滑5.2%;歸屬于迅雷的凈利潤為100萬美元，相比之下去年同期凈虧損為470萬美元，同比扭虧為盈。上市至今，公司股價接連下跌。從剛開始的12.11美元，最低跌到了4月2日的6.31美元。而近日，在4月2日，迅雷計劃以人民幣1.3億元的對價將迅雷看看出售給獨立第三方北京響巢國際傳媒股份有限公司。

當績優(yōu)中概股一瀉千里時，A股的互聯(lián)網(wǎng)視頻公司市場份額、盈利模式遜色不少，股價漲勢如虹。同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，樂視網(wǎng)作為目前A股市場上無可爭議的視頻公司，經(jīng)節(jié)后數(shù)個交易日的小幅震蕩后，股價已經(jīng)達到88.39元，相比兩個月前的最低點28.2元，翻了兩倍多，動態(tài)市盈率為204.25倍，市值則達到743億元。

但是，中國視頻網(wǎng)站的另一個龍頭優(yōu)酷土豆得到的“待遇”遠沒有樂視網(wǎng)好。按照其目前股價的13美元計算，動態(tài)市盈率為17.1倍，整體估值在27億美元(合計167.4億元)，僅為樂視743億元的1/4左右。

剛剛在創(chuàng)業(yè)板上市的的暴風科技，開盤即上漲43.98%，在上市前的申購中，暴風科技網(wǎng)上發(fā)行初始認購倍數(shù)達655倍。截至4月2日，暴風科技已接連創(chuàng)造7個漲停，公司當前估值為46.89倍，市值為26.45億元。

而暴風科技主要競爭對手迅雷在納斯達克上市，前三季度的營業(yè)收入8.46億元。為暴風科技的前三季度營業(yè)收入約為2.7億元的3倍多。但是迅雷股價從去年開始至今，難逃被腰斬的命運。并且市值僅為4.41億美元(合計27.34億元)，與剛剛登陸創(chuàng)業(yè)板的暴風科技持平。

　　中概股對業(yè)績要求更苛刻

相比于國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)視頻概念股在A股的高估值，中概股中的優(yōu)酷土豆們似乎是一個在天上一個在地下。

對于兩個市場截然不同的表現(xiàn)，張俊華對理財周報記者表示，“與前兩年的市場風格不同，現(xiàn)階段中概股板塊對業(yè)績要求比較苛刻。現(xiàn)在市場上表現(xiàn)比較好的就比如是獵豹移動、易車網(wǎng)這些盈利大幅超出預期的公司。”

據(jù)3月9日，易車網(wǎng)發(fā)布的2014財年第四季度顯示，公司營收為9.752億元人民幣(約合1.572億美元)，同比增長101.7%。凈利潤為1.5億元人民幣(約合2420萬美元)，同比增長60.6%。

另外在3月20日，獵豹移動公布的2014財報顯示，獵豹移動第四季總營收為9490萬美元(約合5.889億元)，同比增長118.8%;歸屬于獵豹移動股東的凈利潤為520萬美元(約合3220萬元)，同比增長23.8%。

事實上，與前兩年市場風格不同，光靠講一個完美的故事已不能打動投資人的芳心，他們也開始錙銖必較起來，僅有營收是不行的，還要有凈利潤的支撐才行。

“像中概股中視頻行業(yè)的國內(nèi)企業(yè)，在微利或虧損狀態(tài)下上市仍存在一定風險。”張俊華表示，整個視頻市場的收入增長還是很快的，僅中國在線視頻市場規(guī)模為239.7億元，同比增長76.4%，但是作為未來視頻主戰(zhàn)場的移動端，盡管以優(yōu)酷土豆在該領(lǐng)域能做到44%左右的增長，勢頭強勁，但視頻貨幣化率相對于行業(yè)平均水平還是較低的。

國泰君安研究報告顯示，目前移動視頻的貨幣化率可能只有PC端視頻的1/4到1/3左右。

事實上，如果商業(yè)模式和業(yè)績說服力不足，想得到華爾街投資者的認可是有一定的難度的。

最明顯的案例就是奇虎360宣布自己做手機，但是公司股價并沒有上漲，反而是下跌的。“國外的投行機構(gòu)比較嚴肅，也更為專業(yè)。與國內(nèi)愛聽商家講生態(tài)、故事不同，他們更看重的是背后的銷量問題，再有銷量實現(xiàn)的前提是成本的估算，如果賣不出去，虧損了怎么辦?”張俊華告訴理財周報記者。

“這也就不難理解，為什么奇虎360、樂視網(wǎng)同時宣布造手機，而股價卻是一個在跌，一個在漲的原因了。”其補充。

對于中概股的“完敗”，市場人士對理財周報記者紛紛表示，國內(nèi)市場給出的估值確實很高。這與中國作為全球最大的互聯(lián)網(wǎng)市場，有著廣闊的增長前景是分不開的。

再者，由于競爭加劇以及開支增長，中概股視頻互聯(lián)網(wǎng)公司的收入增長面臨巨大壓力，投資者因此紛紛調(diào)低估值。

張俊華進一步對記者解釋，相較于國內(nèi)，一些國外投行更看重企業(yè)所在的行業(yè)市場空間有多大，市場是否飽和，企業(yè)是否因為收入的增加，利潤也會有同等的增加，一旦達不成這些硬性要求，公司估值就很可能被打折。

3月20日，德銀，將優(yōu)酷土豆股票評級從“持有”降至“賣出”，將目標股價從18.60美元調(diào)低至10.90美元。

同樣以視頻行業(yè)為例，市場競爭已經(jīng)白熱化已經(jīng)是不爭的事實。

“現(xiàn)在市場上一種主流的看法是，優(yōu)酷土豆在視頻市場主要威脅其實并不是百度旗下的愛奇藝，而是騰訊旗下的騰訊視頻威脅非常大。”胡安曉透露，為了圈流量，騰訊視頻一年要虧損在20到30億元之間，這比優(yōu)酷土豆、愛奇藝的投入是大很多倍。

　　博納影業(yè)搶跑私有化狂潮?

隨著國內(nèi)A股步入牛市，也吸引大量投資者將原本投資于海外市場的資金撤回A股市場。此外，隨著國內(nèi)市場注冊制以及對互聯(lián)網(wǎng)上市公司業(yè)績門檻的降低，也在一定程度上促使投資者看好國內(nèi)股市行情。

在此背景下，不少海外上市公司考慮進行私有化，從低迷的海外市場退市，回到估值較高的市場重新上市。

“一波中概股私有化的狂潮正在慢慢靠近。”張俊華表示，在這波浪潮中，博納影業(yè)是最有可能率先啟動私有化程序的。

“我覺得它在美股市場繼續(xù)待下去是沒有意義的。如果換成國內(nèi)，博納影業(yè)完全可以坐擁300到400億的市值。”其表示。

從盈利能力上看，公開資料顯示，博納影視在國內(nèi)能排到第三，僅次于華誼兄弟和光線傳媒。2014年博納影業(yè)共發(fā)行中外影片12部，總票房達30億元，占全國票房市場的10%。

但以目前的股價計算，華誼兄弟的市值在438.74億元，而博納影業(yè)僅為31億元左右。

與此同時，一個不容忽視的事實是，在博納影業(yè)背后還是有一些知名的投資者潛伏在里面，其中復星國際通過增持的方式已成為博納影業(yè)的第二大股東。

“私有化對于雙方來說都是一個穩(wěn)賺不賠的事情，以現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板的估值水平，一旦博納影業(yè)回歸A股，市場起碼給出5倍于美股的估值。”張俊華向理財周報記者分析道。

對此，記者也聯(lián)系到了博納影業(yè)董事長助理丁一嵐了解公司私有化相關(guān)事宜，但截至記者發(fā)稿，并沒有收到任何回復。

事實上，PE機構(gòu)與管理層共同參與收購已成為中概股私有化的重要模式之一。一方面，由于私有化退市需要企業(yè)有充足的資金支持，這為PE機構(gòu)提供了新的投資機會。

而另一方面，PE機構(gòu)可以利用自身資金和資源優(yōu)勢，幫助私有化企業(yè)實現(xiàn)轉(zhuǎn)板或回歸A股，依靠不同資本市場之間的價值差異實現(xiàn)豐厚退出回報。

眾所周知，復星國際是個中概股私有化行業(yè)老兵。其曾先后主導了同濟堂、先聲藥業(yè)等中概股的私有化進程。

以貴州同濟堂藥業(yè)為例，2008年跌至4美元時市盈率不到10倍，最終復星醫(yī)藥子公司復星實業(yè)聯(lián)手其他公司以20%的溢價全面收購并退市。

此次收購復星實業(yè)付出2809萬美元持有了同濟堂32.10%的股份，數(shù)年后以8.47億元人民幣將所持有的股權(quán)賣給了香港上市公司盈天醫(yī)藥，獲利頗豐。