近日，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室下發(fā)了《關(guān)于加大通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整治力度及開展驗收工作的通知》（下稱“《通知》”）,，其中明確互聯(lián)網(wǎng)資管業(yè)務(wù)屬于特許經(jīng)營業(yè)務(wù),，未取得金融牌照不得從事互聯(lián)網(wǎng)資管業(yè)務(wù)，而“定向委托投資”,、“收益權(quán)轉(zhuǎn)讓”等常見業(yè)務(wù)模式也被明令禁止,。

當(dāng)下，互聯(lián)網(wǎng)資管業(yè)務(wù)尤其是定向委托,、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等被不少互金平臺視為“創(chuàng)新”業(yè)務(wù)存在,，比如恒大金服、海航聚寶匯等都有此類業(yè)務(wù),?；ヂ?lián)網(wǎng)資管業(yè)務(wù)此次被明確定義為金融業(yè)務(wù)，需持牌經(jīng)營,，包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)牌照或資產(chǎn)管理產(chǎn)品代銷牌照,。然而,，獲得相關(guān)牌照的平臺卻為數(shù)不多，《通知》的下發(fā)對于行業(yè)來說,，無疑是一大重磅,，眾多平臺后續(xù)面臨重大整改。

政策延續(xù)——明確灰色地帶謹(jǐn)防監(jiān)管套利

《通知》雖然引發(fā)了業(yè)界震驚,，但是并非毫無前兆,。早在2016年10月下發(fā)的《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作實施方案》中就指出通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理及跨界從事金融業(yè)務(wù)的，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)未取得相關(guān)金融業(yè)務(wù)資質(zhì)不得依托互聯(lián)網(wǎng)開展相應(yīng)業(yè)務(wù),，開展業(yè)務(wù)的實質(zhì)應(yīng)符合取得的業(yè)務(wù)資質(zhì),。更早前，《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法》也明確規(guī)定,，P2P網(wǎng)貸平臺不得自行發(fā)售理財?shù)冉鹑诋a(chǎn)品募集資金,，代銷銀行理財、券商資管,、基金,、保險或信托產(chǎn)品等金融產(chǎn)品。

“此前整治的重點是在牌照和資質(zhì)管理上,，但經(jīng)過一年多的時間,，互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn)生了一些新的模式，甚至有些和傳統(tǒng)資產(chǎn)管理方式并不相同,，處于監(jiān)管的灰色地帶,。此次整治通知更加的明確和細(xì)化，針對性更強,。”網(wǎng)貸之家研究院院長于百程告訴央廣網(wǎng)記者,。

這些灰色地帶，此次《通知》也給予了明確的指出——依托互聯(lián)網(wǎng)以發(fā)行銷售各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品,，包括但不限于“定向委托計劃”“定向融資計劃”“理財計劃”“資產(chǎn)管理計劃”“收益權(quán)轉(zhuǎn)讓”等,，而通過以上方式公開募集資金的行為,，在未經(jīng)許可的情況下,，應(yīng)當(dāng)明確為非法金融活動，具體可能構(gòu)成非法集資,、非法吸收公眾存款,、非法發(fā)行證券等。

《通知》下發(fā)之前,，以上業(yè)務(wù)一直是監(jiān)管盲區(qū),，在實際操作中也常與網(wǎng)貸模式相混淆。在法律政策空缺的情況下,，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)者極易利用監(jiān)管空白進(jìn)行政策套利,，比如網(wǎng)貸平臺面臨的限額問題,。

“定向委托計劃、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓和網(wǎng)貸相比,，一般借款金額比較大,，超過了網(wǎng)貸監(jiān)管對單一借款人限額的要求。正是因為與網(wǎng)貸監(jiān)管辦法沖突,，才轉(zhuǎn)向非網(wǎng)貸方式操作,。大額借貸類的資產(chǎn)，從金交所,、到定向委托,，即使再換一種稱謂，從監(jiān)管方向看也難以繼續(xù)了,。”于百程說,。

“定向委托和收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等，實際上還是資產(chǎn)管理行為,，單獨列舉出來是為了把事情擺在桌面上,。”北京大成律師事務(wù)所合伙人肖颯向央廣網(wǎng)記者舉例說，“比如導(dǎo)流引流的問題,，之前會被認(rèn)為不屬于代銷,，沒有違反相關(guān)的法律法規(guī)，但是《通知》非常明確指出,，導(dǎo)流引流行為實際上也是一種代銷,。”肖颯表示，此前不少平臺通過層層嵌套規(guī)避監(jiān)管,，而實際上從事的還是特許經(jīng)營下的業(yè)務(wù),，在穿透式監(jiān)管下，這顯然行不通了,。

“在類資管業(yè)務(wù)一塊,，此前市場有眾多猜測，抱有僥幸心理,，《通知》的出臺基本斷了念想,，具有終結(jié)的意義。”肖颯說,。

資格化趨勢——網(wǎng)貸需要備案資管需要牌照

值得注意的是,，網(wǎng)貸平臺的登記備案工作目前正在如火如荼進(jìn)行之中。一方面,，《關(guān)于做好P2P網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險專項整治整改驗收工作的通知》要求各地在今年4月底前完成轄區(qū)內(nèi)主要P2P平臺的備案登記工作,。另一方面，《通知》明確指出，未經(jīng)許可,，依托互聯(lián)網(wǎng)發(fā)行銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)的行為須立即停止,，存量業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)最遲于2018年6月底前壓縮至零。

“在網(wǎng)貸平臺備案沖刺階段,，《通知》將會對備案產(chǎn)生較大影響,。”于百程表示，與此類業(yè)務(wù)相關(guān)的網(wǎng)貸平臺,，需再次進(jìn)行整改,，顯然備案進(jìn)度會拖后。“據(jù)了解,，有部分平臺從今年開始已經(jīng)陸續(xù)關(guān)閉了相關(guān)業(yè)務(wù),。”于百程告訴央廣網(wǎng)記者，即便如此,，6月底前完成難度還是比較大,。不過，他認(rèn)為,，監(jiān)管方會視平臺的努力程度,，給與一定的備案寬限期。

肖颯也認(rèn)為,，6月底前化解存量至零,，操作確實會比較困難，可能會出現(xiàn)延期,。“主要是考慮金融消費者,，需要較長的時間去騰挪資金等，也提供給網(wǎng)貸平臺一個緩沖區(qū),，避免急剎車,。”肖颯指出，《通知》的影響會很大,，加大了備案完成的難度,，無論是存續(xù)的還是歷史上有過資產(chǎn)管理行為的網(wǎng)貸平臺，備案都將會受到影響,。除了化解存量外,，另一條“合規(guī)”的操作是補齊資管牌照，但這同樣難度不小,。

自此,，互金平臺的網(wǎng)貸業(yè)務(wù)需要備案,，資管業(yè)務(wù)需要牌照,，互金平臺開展的一切經(jīng)營業(yè)務(wù)正在朝著“有證可依”的軌跡前進(jìn)。“從監(jiān)管的趨勢看,，和金融相關(guān)的業(yè)務(wù),，牌照化或者資質(zhì)化,，是比較明確的要求。”于百程認(rèn)為,。

斷尾求生——混業(yè)經(jīng)營被禁分拆恐難保全

那么,，對于同時擁有網(wǎng)貸和資管業(yè)務(wù)的平臺而言，對業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分是否就能保全單一業(yè)務(wù),？對此的嘗試,，早在2017年上半年就已經(jīng)開始了，當(dāng)時眾多互金平臺出于合規(guī)性考慮,，紛紛對網(wǎng)貸業(yè)務(wù)進(jìn)行了分拆,，其中包括積木盒子、陸金服,、人人貸,、愛錢進(jìn)、開鑫貸,、團(tuán)貸網(wǎng)等,，互金平臺混業(yè)經(jīng)營被禁與網(wǎng)貸業(yè)務(wù)面臨的“強監(jiān)管”被認(rèn)為是重要原因。當(dāng)時,，央廣網(wǎng)就曾探討過分拆是否真的能實現(xiàn)“風(fēng)險隔離”?而分拆后的業(yè)務(wù)是否會更純粹,，更合乎監(jiān)管？這些問題在《通知》下發(fā)后,，得到了解答和驗證,。

《通知》指出，對于網(wǎng)貸機構(gòu)將互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)剝離,、分立不同實體的的,，應(yīng)當(dāng)將分離后的實體視為原網(wǎng)貸機構(gòu)的組成部分，一并進(jìn)行驗收,。顯然,，在混業(yè)經(jīng)營被禁的大背景下，平臺要想通過分拆保全“網(wǎng)貸業(yè)務(wù)”的操作也無法行得通,。

業(yè)內(nèi)人士表示,，這意味著大一統(tǒng)的網(wǎng)貸趨勢。“網(wǎng)貸平臺實行備案制,，是監(jiān)管方對互聯(lián)網(wǎng)借貸信息中介業(yè)務(wù)的一種認(rèn)可,。但監(jiān)管方也不希望網(wǎng)貸平臺從事其他非信息中介業(yè)務(wù)，從而引發(fā)相關(guān)風(fēng)險,，因此,，相當(dāng)長時間內(nèi)網(wǎng)貸都不能混業(yè)經(jīng)營。”于百程表示。此前,，盈燦咨詢高級研究員張葉霞在接受央廣網(wǎng)記者采訪時就明確指出,，如果不屬于網(wǎng)貸定義下的業(yè)務(wù)拆分出去，一定程度是可以讓平臺網(wǎng)貸業(yè)務(wù)本身更為合規(guī),，但是通過簡單拆分P2P網(wǎng)貸以外的業(yè)務(wù)并不能真正起到風(fēng)險隔離作用,。

這項規(guī)定對于擁有資管業(yè)務(wù)卻無法獲得相應(yīng)牌照的網(wǎng)貸平臺來說，必須斷尾求生,。于百程表示,，無論是定向委托融資，還是將此類進(jìn)行拆分,，此次整治文件都進(jìn)行了明確監(jiān)管,，口徑較為嚴(yán)格，后續(xù)基本沒有了操作空間,。