時間：2018-08-21 10:19:34 點擊：次
來源：雙壹咨詢 作者：物流研究院

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業(yè)務量：韻達領跑，申通、圓通增速明顯提升

7月：韻達增速領跑，圓通、申通增速明顯提升。7月，行業(yè)整體業(yè)務量完成40.81億件，同比增長27.30%，業(yè)務量增速創(chuàng)4月以來最高。 從行業(yè)增速與公司增速的對比看，A股4家上市快遞公司業(yè)務量增速均超行業(yè)增速，說明中小快遞企業(yè)正在加速退出市場。公司方面，按業(yè)務量增速排序，分別為韻達（+44.36%）＞圓通（37.01%）＞申通（36.96%） ＞順豐（27.54%）。韻達業(yè)務量增速持續(xù)領跑行業(yè)，但環(huán)比略有回落，較6月下滑2.1pcts；圓通維持持續(xù)修復態(tài)勢，業(yè)務量增速持續(xù)提高；申通快遞7月業(yè)務量4.18 億票，同比增長36.96%，創(chuàng)造了2018年以來的最好成績。2018 年以來，申通陸續(xù)收購北京、武漢、深圳等地的運轉中心。自2017 年起，公司開始在全網(wǎng)推行“中轉、路由一部棋”，17年已累計投入14億元，今年以來累計投入10.57億元。申通近年來將其戰(zhàn)略重點放在了基礎設施建設投資、提高直營率上，而無論是業(yè)務量增速還是服務質量都出現(xiàn)了顯著改善。隨著公司直營率的提升，業(yè)務量增速有望持續(xù)修復。圓通加大直營化建設，提升自動化、信息化與管理水平和改善與加盟商關系，業(yè)務量業(yè)績增速呈現(xiàn)持續(xù)修復態(tài)勢。

各大快遞公司表現(xiàn)：

順豐：今年以來業(yè)務量增速上有所提升，業(yè)務量增速自2月份開始持續(xù)高于行業(yè)平均水平，我們認為這可能與以下因素有關：

1）在2017年倉儲初步完成技術體系的搭建之后，倉干配一體化服務和綜合物流解決能力不斷提高，順豐經(jīng)濟件增速有所提升；

2）順豐的新業(yè)務和快遞主業(yè)之間存在業(yè)務量的相互拉動。國際經(jīng)驗表明，在快遞公司布局新業(yè)務發(fā)展初期， 處于對原有客戶存量開發(fā)，或者提供部分供應鏈物流服務（只提供銷售端或生產(chǎn)端） ，所以業(yè)務量增速提升并不十分明顯；但當業(yè)務處于成熟情況 下，新增的供應鏈業(yè)務會帶來全供應鏈業(yè)務量，所以對業(yè)務量的拉動作用將更明顯。我們認為，順豐新業(yè)務與主業(yè)之間有較好的協(xié)同性，定位物流 綜合供應商的路徑將沿著“快遞主業(yè)引流→新業(yè)務起量→全供應鏈業(yè)務量提升→量價齊升，得到整體定價權”的路徑發(fā)展。

申通：業(yè)務量增速持續(xù)提升，7月業(yè)務量4.18億票，創(chuàng)今年以來最好成績， 同比增速提升明顯。截至7月份，累計24.64億件，同比增長21.4%，增速低于行業(yè)平均，但Q2以來增速差持續(xù)縮窄直至超出行業(yè)平均（4月：10.7pcts；5月：-6.6pcts；6月：-2.76pcts；7月：9.66pcts）。申通增速改善的原因在于：

1）直營化改造效果顯著。18年以來，申通完成北京、武漢等城市的轉運中心的資產(chǎn)收購。直營化改造有助于提高公司對核心資產(chǎn)的控制力、全網(wǎng)的運營效率和派件時效性；

2）內(nèi)部管理能力增強。公司內(nèi)部管理層已經(jīng)逐漸理順，經(jīng)營成本、效率等考核逐漸落地， 原本較為薄弱的管理體系逐漸得以補全。隨著公司內(nèi)部管理能力的逐步增強，后期經(jīng)營改善有望得以持續(xù)；

3）全網(wǎng)協(xié)調性提升明顯。在區(qū)域協(xié)調性上，加大對增速低于公司均值的華南區(qū)的考核，服務質量提升明顯；在鏈條協(xié)調性上，加大對部分加盟商的補貼力度，提升末端攬件積極性。申通基本面有望持續(xù)改善，業(yè)務量增速有望持續(xù)好轉。

圓通：戰(zhàn)略調整效果明顯。 圓通2017年上半年對加盟商的管控不嚴等管理問題凸顯后，進行戰(zhàn)略調整，對發(fā)展質量提出新要求， 并重新梳理業(yè)務結構，形成ABC網(wǎng)+冷鏈、航空五大板塊。此外，2018年開始公司大力提高自有干線運輸車輛數(shù)量、加強轉運中心自動化建設和轉運中心自有率、拓寬航空運力壁壘，實現(xiàn)經(jīng)營效率、成本和服務質量的全面優(yōu)化。從數(shù)據(jù)上看，圓通5月、6月、7月業(yè)務量增速均高出行業(yè)平均水平，且增速加速提升，市場份額亦有所提高。我們認為，圓通在與加盟商的關系捋順后，成本優(yōu)化及服務質量改善明顯，疊加上一輪2016-2017年運轉中心已經(jīng)基本度過培育期，產(chǎn)能利用率有望加速提升，盈利能力釋放在即。

中通：美股的中通快遞披露的2018Q2的數(shù)據(jù)顯示，Q2 實現(xiàn)業(yè)務量21.16件，同比增長41.7%，顯著高于行業(yè)增速，且較Q1增速提升約6pcts。中通獨有的加盟商及員工持股模式提供了有效的激勵機制，有利于中通業(yè)務量的快速增長和服務品質的持續(xù)提升。

韻達：業(yè)務量增速繼續(xù)領跑行業(yè)。截至7月份，累計業(yè)務量35.58億件， 同比增長 51.0%，市場份額略有下滑。二季度開始，韻達業(yè)務量增速有所放緩。一方面，韻達對加盟商的高管控力、持續(xù)的IT和研發(fā)投入，使得2017年韻達的業(yè)務量增速持續(xù)遠高于行業(yè)，我們認為這一趨勢有望持續(xù)； 另一方面，隨著圓通和申通轉變經(jīng)營策略，加大自動化、機械化投入，三者增速差距或將逐漸縮小。

單票收入：順豐連續(xù)兩月同比提升，三通一達下行空間有限

7 月，行業(yè)單票收入11.80元，同比下降3.44%，環(huán)比下降1.88%。順豐控股單票收入23.27元，同比提升1.66%；申通快遞單票收入3.23元，同比提升0.63%；韻達股份單票收入1.79 元，同比下滑15.91%。單票收入同比增速上，順豐、申通分別高出行業(yè)平均水平5.1pcts、4.07pcts，圓通、 韻達低于行業(yè)平均水平5.27pcts、12.47pcts。

單票收入的增速水平與業(yè)務量增速相互驗證，一定程度上反映了各上市快遞公司之間的策略分化。順豐堅持高端定位，單票收入具備較高的議價能力；申通單票收入同比、環(huán)比均有所提升，與其新增中轉中心收入并表有關；韻達派費不計入收入、繼續(xù)減少重貨，加大小票業(yè)務量以填倉，致使單票收入下滑明顯。

順豐：7月份順豐單票收入同比提升、環(huán)比下降。環(huán)比來看，在618電商促銷和8 月京東周年慶的背景下，7月份高端快遞需求有所回落，單票收入環(huán)比下滑；同比來看，順豐單票收入同比提升達1.66%，連續(xù)兩個月同比提升 ，更體現(xiàn)出順豐較強的定價能力和高顧客忠誠度。

通達系： 考慮到韻達單票收入不包含單票派送費，假設單票派送費為1.5元，統(tǒng)一口徑下韻達單票收入為3.04元。7月份，韻達、申通和圓通單票收入為3.04、3.30 和3.19元。韻達單票收入創(chuàng)今年以來新低，圓通單票收入也持續(xù)4個月下滑。韻達和圓通單票收入的下降來源于成本端改善后加大對網(wǎng)點補貼、電子面單占比提升及單票重量下降等多方面因素影響。 5月份開始申通單票收入環(huán)比不降反升，一方面反映公司單票收入逼近盈虧平衡點，下降空間或有限；另一方面反映市場競爭格局持續(xù)優(yōu)化下龍頭企業(yè)盈利改善。當前圓通和申通單票收入已基本一致，韻達單票收入雖然依然低于圓通和申通，但考慮到韻達成本端更為優(yōu)化，故預計韻達、圓通的單票收入再下降空間有限。

整體收入：申通增速領先，順豐、圓通高于行業(yè)

7月，行業(yè)業(yè)務收入達481.60億元，同比增長23.00%。順豐速運實現(xiàn)業(yè)務收入70.04 億元，同增29.63%；申通快遞實現(xiàn)業(yè)務收入13.36億元， 同增37.56%；韻達快遞實現(xiàn)業(yè)務收入8.68億元，同增21.4%；圓通快遞實現(xiàn)業(yè)務收入17.38億元，同增25.24%。從收入增速上看，順豐、申通及圓通增速領先， 分別高出行業(yè)平均增速 6.63pcts、14.56pcts 和2.24pcts。

從業(yè)務量增速與收入增速的對比情況看，順豐和申通單票價格的企穩(wěn)回升使其收入增速高于業(yè)務量增速；單票價格的下滑，使得韻達和圓通的收入增速低于業(yè)務量增速。