時(shí)間：2017-01-21 00:43:59 點(diǎn)擊：次
來(lái)源：雙壹咨詢 作者：龔福照 丁威

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2016年10月27日,，中通快遞在美國(guó)紐約證券交易所正式掛牌交易。作為首個(gè)在海外上市的中國(guó)快遞企業(yè),，中通信心滿滿,，其發(fā)行價(jià)定為19.5美元，高于之前指導(dǎo)價(jià)16.5-18.5美元,。與發(fā)行前火爆的認(rèn)購(gòu)相比,，中通一上市就跌破發(fā)行價(jià)，開(kāi)盤(pán)價(jià)格僅為18.4美元,，并且成為上市至今的最高價(jià),。時(shí)至今日，中通的收盤(pán)價(jià)格是12.92美元,，與發(fā)行價(jià)相比,，跌幅高達(dá)34%。這樣的表現(xiàn),，讓人不得不懷疑,，中通難道真被高估了嗎？雙壹咨詢（公眾號(hào)：shuangyizixun）不是專業(yè)的證券分析機(jī)構(gòu),，對(duì)這一問(wèn)題無(wú)從回答,，但是近日（2017年1月17日）國(guó)內(nèi)一家權(quán)威機(jī)構(gòu)發(fā)布了最新的中通估值報(bào)告，給予中通的評(píng)級(jí)是買(mǎi)入,，目標(biāo)價(jià)是20美金,。這一價(jià)位比中通發(fā)行價(jià)還要高,，報(bào)告一出，業(yè)內(nèi)人士直呼看不懂,。

知名券商為何給予中通較高估價(jià),？

給予中通20美元目標(biāo)價(jià)評(píng)級(jí)的不是其他機(jī)構(gòu)，而是國(guó)內(nèi)鼎鼎大名的中金公司,。中金公司成立于1995年,，是國(guó)內(nèi)第一家中外合資的投資銀行，于2015年11月9日在香港聯(lián)交所主板上市,。中央?yún)R金是中金公司第一大股東,，因其特殊背景，中金公司在中國(guó)大型國(guó)企改制時(shí)期成了境內(nèi)最大的股權(quán)投資銀行,，加上可與國(guó)際大投行齊肩的薪資水平,，其因而被稱為“投行貴族”。

中金公司作為國(guó)內(nèi)首屈一指的專業(yè)權(quán)威機(jī)構(gòu),，給中通20美元的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),，無(wú)疑是在宣告：中通的股價(jià)太低了，中通價(jià)值被嚴(yán)重低估,。

中金為何要給中通如此高的估價(jià)，其背后的邏輯何在,？根據(jù)中金公司的估值報(bào)告,，其給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)主要有三個(gè)理由。

1,、業(yè)務(wù)量：快遞業(yè)務(wù)量仍然會(huì)保持高速增長(zhǎng),，中通具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

中金公司指出：中國(guó)快遞業(yè)務(wù)量仍然會(huì)保持高速發(fā)展,，同比將增長(zhǎng)40%,，主要是由于：

A、網(wǎng)購(gòu)的增長(zhǎng),；

B,、微商業(yè)務(wù)爆發(fā)；

C,、非電商需求,。

歷史數(shù)據(jù)表明，11月的包裹峰值可能成為下一年的單月平均量,。在剛剛過(guò)去的11月,，快遞峰值仍創(chuàng)出新高，預(yù)示2017年快遞業(yè)務(wù)量仍然會(huì)有比較強(qiáng)勁的增長(zhǎng),。

中通在業(yè)務(wù)量方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位,。雙壹獲悉,，在2017年中通快遞年會(huì)上，賴梅松高調(diào)宣布,，中通快遞在2016年全年業(yè)務(wù)量位居行業(yè)第一,。

2、競(jìng)爭(zhēng)：雖然快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,，但“通達(dá)系”平均單件利潤(rùn)不降反升,，中通的規(guī)模效應(yīng)明顯。

快遞市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,，2016年快遞銷(xiāo)售均價(jià)下降5%,，好于上年的下降9%，大公司的規(guī)模效應(yīng)更加明顯,。中金指出,，天天的業(yè)務(wù)量是中通的27%左右，利潤(rùn)僅為中通的5%,。盡管銷(xiāo)售均價(jià)持續(xù)減少,，“通達(dá)系”的平均單件利潤(rùn)從2015年的0.32元增長(zhǎng)到2016年的0.4元，主要原因在于規(guī)模效應(yīng),。雙壹也注意到,，盡管目前快遞競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)陷入無(wú)利,、微利的局面,，但快遞總部的凈利潤(rùn)仍然保持在高位，中通財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,，中通的凈利潤(rùn)率高達(dá)20%以上,。與之相對(duì)應(yīng)的是，2015年我國(guó)制造業(yè)企業(yè)500強(qiáng)的利潤(rùn)率僅為2.13%,?？爝f業(yè)是典型的暴利行業(yè)。

“通達(dá)系”平均單件利潤(rùn)

3,、盈利性：中通快遞的單件利潤(rùn)為0.47元,，高于申通、韻達(dá)和圓通,。

中通快遞的單件利潤(rùn)為0.47元,，高于可比公司（申通、韻達(dá)和圓通）,，具備可比性,。中金分析認(rèn)為，中通成本優(yōu)勢(shì)主要來(lái)自于：1,、自有長(zhǎng)途運(yùn)輸占比較高（將長(zhǎng)途運(yùn)輸業(yè)務(wù)的利潤(rùn)拿到中通內(nèi)部）,；2,、同建共享文化為加盟上提供激勵(lì)，隨著領(lǐng)先的自動(dòng)化轉(zhuǎn)運(yùn)的運(yùn)用,，公司的成本優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步增強(qiáng),。

“通達(dá)系”單件快遞利潤(rùn)額（單位：元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：中金公司報(bào)告，雙壹整理

綜合以上三個(gè)方面的分析,，中金給出中通“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),，目標(biāo)價(jià)20美元，對(duì)應(yīng)31.6倍市盈率,。

中通自認(rèn)為中國(guó)快遞企業(yè)被低估

在成功上市后一個(gè)月,，賴梅松在一次專訪中，坦陳了一個(gè)壓在心里許久的看法：“中國(guó)的快遞企業(yè)長(zhǎng)期被資本市場(chǎng)低估,，快遞人有必要,、也有責(zé)任去改變這個(gè)現(xiàn)狀”。

為何股價(jià)一直跌跌不休,？

雙壹認(rèn)為,，目前股價(jià)的下跌并不是中通市值的真實(shí)反映。國(guó)外資本市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有一個(gè)很大的不同,，就是存在“做空”機(jī)制,。在國(guó)外，做空股票也可以掙錢(qián),，中通股價(jià)的表現(xiàn)很可能是資本通過(guò)做空中通來(lái)達(dá)到盈利目的,。

目前中通股價(jià)跌至12.92美元，對(duì)應(yīng)市值為646億元（1美元=6.836元）,，這一市值與圓通相當(dāng)。近期中通股價(jià)震蕩厲害,，筑底特征明顯,。

“通達(dá)系”市值比較

數(shù)據(jù)來(lái)源：雙壹整理，截止2017年1月18日

中通作為中國(guó)快遞行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè),，其估值水平,，事關(guān)整個(gè)快遞行業(yè)的估值。對(duì)于已上市企業(yè),，中通估值的高低直接影響股價(jià),，決定投資者收益。對(duì)于未上市企業(yè),，中通估值則直接影響其在資本市場(chǎng)的融資水平,。中金公司的這一評(píng)級(jí)報(bào)告，無(wú)疑為快遞行業(yè)的價(jià)值做了一次很好的背書(shū),。

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