時間：2017-01-21 00:43:59 點擊：次
來源：雙壹咨詢 作者：龔福照 丁威

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2016年10月27日，中通快遞在美國紐約證券交易所正式掛牌交易。作為首個在海外上市的中國快遞企業(yè)，中通信心滿滿，其發(fā)行價定為19.5美元，高于之前指導價16.5-18.5美元。與發(fā)行前火爆的認購相比，中通一上市就跌破發(fā)行價，開盤價格僅為18.4美元，并且成為上市至今的最高價。時至今日，中通的收盤價格是12.92美元，與發(fā)行價相比，跌幅高達34%。這樣的表現，讓人不得不懷疑，中通難道真被高估了嗎？雙壹咨詢（公眾號：shuangyizixun）不是專業(yè)的證券分析機構，對這一問題無從回答，但是近日（2017年1月17日）國內一家權威機構發(fā)布了最新的中通估值報告，給予中通的評級是買入，目標價是20美金。這一價位比中通發(fā)行價還要高，報告一出，業(yè)內人士直呼看不懂。

知名券商為何給予中通較高估價？

給予中通20美元目標價評級的不是其他機構，而是國內鼎鼎大名的中金公司。中金公司成立于1995年，是國內第一家中外合資的投資銀行，于2015年11月9日在香港聯交所主板上市。中央匯金是中金公司第一大股東，因其特殊背景，中金公司在中國大型國企改制時期成了境內最大的股權投資銀行，加上可與國際大投行齊肩的薪資水平，其因而被稱為“投行貴族”。

中金公司作為國內首屈一指的專業(yè)權威機構，給中通20美元的“買入”評級，無疑是在宣告：中通的股價太低了，中通價值被嚴重低估。

中金為何要給中通如此高的估價，其背后的邏輯何在？根據中金公司的估值報告，其給予“買入”評級主要有三個理由。

1、業(yè)務量：快遞業(yè)務量仍然會保持高速增長，中通具有領先優(yōu)勢。

中金公司指出：中國快遞業(yè)務量仍然會保持高速發(fā)展，同比將增長40%，主要是由于：

A、網購的增長；

B、微商業(yè)務爆發(fā)；

C、非電商需求。

歷史數據表明，11月的包裹峰值可能成為下一年的單月平均量。在剛剛過去的11月，快遞峰值仍創(chuàng)出新高，預示2017年快遞業(yè)務量仍然會有比較強勁的增長。

中通在業(yè)務量方面處于行業(yè)領先地位。雙壹獲悉，在2017年中通快遞年會上，賴梅松高調宣布，中通快遞在2016年全年業(yè)務量位居行業(yè)第一。

2、競爭：雖然快遞行業(yè)競爭激烈，但“通達系”平均單件利潤不降反升，中通的規(guī)模效應明顯。

快遞市場競爭激烈，2016年快遞銷售均價下降5%，好于上年的下降9%，大公司的規(guī)模效應更加明顯。中金指出，天天的業(yè)務量是中通的27%左右，利潤僅為中通的5%。盡管銷售均價持續(xù)減少，“通達系”的平均單件利潤從2015年的0.32元增長到2016年的0.4元，主要原因在于規(guī)模效應。雙壹也注意到，盡管目前快遞競爭激烈，行業(yè)陷入無利、微利的局面，但快遞總部的凈利潤仍然保持在高位，中通財務數據顯示，中通的凈利潤率高達20%以上。與之相對應的是，2015年我國制造業(yè)企業(yè)500強的利潤率僅為2.13%。快遞業(yè)是典型的暴利行業(yè)。

“通達系”平均單件利潤

3、盈利性：中通快遞的單件利潤為0.47元，高于申通、韻達和圓通。

中通快遞的單件利潤為0.47元，高于可比公司（申通、韻達和圓通），具備可比性。中金分析認為，中通成本優(yōu)勢主要來自于：1、自有長途運輸占比較高（將長途運輸業(yè)務的利潤拿到中通內部）；2、同建共享文化為加盟上提供激勵，隨著領先的自動化轉運的運用，公司的成本優(yōu)勢將進一步增強。

“通達系”單件快遞利潤額（單位：元）

數據來源：中金公司報告，雙壹整理

綜合以上三個方面的分析，中金給出中通“買入”評級，目標價20美元，對應31.6倍市盈率。

中通自認為中國快遞企業(yè)被低估

在成功上市后一個月，賴梅松在一次專訪中，坦陳了一個壓在心里許久的看法：“中國的快遞企業(yè)長期被資本市場低估，快遞人有必要、也有責任去改變這個現狀”。

為何股價一直跌跌不休？

雙壹認為，目前股價的下跌并不是中通市值的真實反映。國外資本市場與國內市場有一個很大的不同，就是存在“做空”機制。在國外，做空股票也可以掙錢，中通股價的表現很可能是資本通過做空中通來達到盈利目的。

目前中通股價跌至12.92美元，對應市值為646億元（1美元=6.836元），這一市值與圓通相當。近期中通股價震蕩厲害，筑底特征明顯。

“通達系”市值比較

數據來源：雙壹整理，截止2017年1月18日

中通作為中國快遞行業(yè)的領先企業(yè)，其估值水平，事關整個快遞行業(yè)的估值。對于已上市企業(yè)，中通估值的高低直接影響股價，決定投資者收益。對于未上市企業(yè)，中通估值則直接影響其在資本市場的融資水平。中金公司的這一評級報告，無疑為快遞行業(yè)的價值做了一次很好的背書。

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