【核心導(dǎo)讀】

1）物流是長(zhǎng)周期產(chǎn)業(yè)，投入高、毛利低、退出周期長(zhǎng)，天然適合產(chǎn)業(yè)投資人布局；

2）物流行業(yè)目前已經(jīng)形成了菜鳥、普洛斯、京東、順豐、德邦等幾家活躍的產(chǎn)業(yè)資本，通達(dá)系目前還沒有形成穩(wěn)定的投資風(fēng)格；

3）順豐布局廣泛，投資行業(yè)跨度大，打造大生態(tài)圈，投資風(fēng)格膽大心細(xì)；德邦則聚焦主業(yè)，通過(guò)投資彌補(bǔ)自身短板，投資風(fēng)格穩(wěn)健、專業(yè)、聚焦。

1、產(chǎn)業(yè)投資人

1.1  產(chǎn)業(yè)投資人與財(cái)務(wù)投資人

首先，無(wú)論是財(cái)務(wù)投資人，還是產(chǎn)業(yè)投資人，投資的前提都是看好項(xiàng)目，關(guān)注點(diǎn)也基本相同。主要區(qū)別在于關(guān)注重點(diǎn)有所不同，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1）投資目的不同

財(cái)務(wù)投資人重點(diǎn)關(guān)注資金的回報(bào)。這不僅影響到他們自己的收入，而且會(huì)影響到下一期的募資難度。LP（有限合伙人）就是投資人的投資人。

產(chǎn)業(yè)投資人投資的主要目的是產(chǎn)業(yè)協(xié)同，補(bǔ)充自己的業(yè)務(wù)短板。產(chǎn)業(yè)投資人一般自有資金比較雄厚，雖然也會(huì)從社會(huì)上募集一些資金，但自身的影響力和兜底能力強(qiáng)，一般不會(huì)有太大的募資壓力。

2）投資期限長(zhǎng)短不同

財(cái)務(wù)投資人有基金的周期限制，面臨著LP的到期退出壓力，因此需要在投資時(shí)就重點(diǎn)考察被投資企業(yè)的成長(zhǎng)性，幾年內(nèi)是否能夠上市或者被并購(gòu)。

產(chǎn)業(yè)投資人的退出壓力相對(duì)較小，因此不太會(huì)在意企業(yè)的短期成長(zhǎng)能力，更看重企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展能力和與自身的戰(zhàn)略協(xié)同，所以其投資的期限較長(zhǎng)。

3）為被投資企業(yè)提供的資源不同

財(cái)務(wù)投資人除了能夠?yàn)槠髽I(yè)提供資金支持外，還能夠在財(cái)務(wù)合規(guī)、金融規(guī)劃、股權(quán)設(shè)計(jì)等方面提供支持。但不能在戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)層面給被投資企業(yè)提供幫助，這是受制于財(cái)務(wù)投資人的資源。

產(chǎn)業(yè)投資人不僅能夠提供資金支持，還能提供業(yè)務(wù)層面的支持，比如業(yè)務(wù)、戰(zhàn)略、人才等。比較典型的是德邦投資的福佑卡車，前期的主要貨源都是來(lái)自德邦的干線和整車業(yè)務(wù)，副總層級(jí)高管也多數(shù)來(lái)自于德邦。

財(cái)務(wù)投資人只是物流趨勢(shì)的旁觀者和研究者，而物流產(chǎn)業(yè)投資人則是發(fā)展趨勢(shì)變化的直接參與者，甚至說(shuō)是創(chuàng)造者。

1.2  產(chǎn)業(yè)投資人的投資方式

直投方式比較簡(jiǎn)單，即根據(jù)業(yè)務(wù)的不同設(shè)立不同的子公司，由母公司控股，且所有的投入資金均由股東出資。

這種方式有高管理、高掌控的優(yōu)勢(shì)，但也存在投資規(guī)模大、高風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)。而通過(guò)設(shè)立投資公司，以基金的方式投資于子公司，可以起到以下幾個(gè)作用：

1）通過(guò)設(shè)立私募基金向社會(huì)募資，利用社會(huì)資源發(fā)展項(xiàng)目，放大自有資金杠桿

例如丙公司需要5千萬(wàn)資金，甲公司投資成立的乙投資公司可以出資2千萬(wàn)，剩余的3千萬(wàn)由社會(huì)資金組成，以基金的名義投資，但實(shí)際控制人還是甲。

2）實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化

前期以基金的方式進(jìn)行投資孵化，等項(xiàng)目發(fā)展到一定程度時(shí)，由母公司進(jìn)行并購(gòu)或安排上市，這種方式不僅能與母公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行協(xié)同，并且作為子公司的投資公司也能獲得回報(bào)。

2、產(chǎn)業(yè)投資人分析：順豐&德邦

物流行業(yè)內(nèi)，影響力比較大的產(chǎn)業(yè)投資人包括普洛斯、順豐、德邦、京東等；其中快遞行業(yè)的通達(dá)系目前還沒有形成穩(wěn)定的投資團(tuán)隊(duì)，投資的風(fēng)格也沒有形成。

2.1  順豐：布局大生態(tài)

順豐的對(duì)外投資，主要由深圳順豐泰森控股有限公司與深圳市順豐投資有限公司負(fù)責(zé)。其中，深圳市順豐投資有限公司參與投資股權(quán)投資基金。

在成立時(shí)，王衛(wèi)不希望投資人干預(yù)他的戰(zhàn)略規(guī)劃，因而選擇了當(dāng)時(shí)鮮少投資物流行業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，減少?zèng)_突。其中中信資本、招商局和元禾資本都是國(guó)資基金。雖然有時(shí)難免束手束腳，但在與地方政府的合作上優(yōu)勢(shì)明顯。

1）產(chǎn)業(yè)投資盤點(diǎn)

縱觀順豐歷年來(lái)投資的項(xiàng)目，前期順豐的投資精力主要要是集中在物流業(yè)，以及圍繞物流業(yè)務(wù)做產(chǎn)業(yè)延伸，例如：并購(gòu)北京小紅帽、銀捷速遞等落地配企業(yè)，參與投資社區(qū)O2O平臺(tái)百米生活、投資創(chuàng)建豐巢科技等等。

近幾年，順豐的投資圈越來(lái)越大，投資邏輯也發(fā)生了改變。如2016年投資的分期購(gòu)物平臺(tái)愛學(xué)貸、2017年投資的母嬰電商漂漂羽毛、2018年投資的安保服務(wù)中保華安等。

2）投資布局與順豐戰(zhàn)略

從順豐的投資項(xiàng)目行業(yè)布局來(lái)看，投資跨度越來(lái)越大，順豐在下一盤更大的棋。

① 縱向布局

投資產(chǎn)業(yè)縱向延伸，覆蓋行業(yè)上下游。主要投資方向有落地配、末端服務(wù)、機(jī)場(chǎng)等領(lǐng)域；同時(shí)有意識(shí)地將業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大，涉及快運(yùn)、冷鏈、合同物流、國(guó)際貨代、倉(cāng)儲(chǔ)等服務(wù)。從中可以看出，順豐是想要保證快遞高時(shí)效的同時(shí)，擴(kuò)展其他運(yùn)輸業(yè)務(wù)，以降低對(duì)高時(shí)效快遞的過(guò)度依賴，從而打造一家綜合物流企業(yè)。

② 橫向布局

電商是順豐的投資重頭，所有跨行業(yè)投資中該項(xiàng)目占比接近三分之一。雖然順豐的成功不是基于電商件，但是其有30-40%的訂單是來(lái)自阿里是不可否認(rèn)的事實(shí)。這對(duì)于掌控意識(shí)極強(qiáng)的順豐來(lái)說(shuō)，也是不能容忍的。因而在跨行業(yè)投資時(shí)，有意識(shí)地加強(qiáng)對(duì)電商的投入，借此帶來(lái)更穩(wěn)定快遞訂單。

同時(shí)，讓人意外的一點(diǎn)是，低調(diào)的王衛(wèi)投資了一家廣告公司。不過(guò)，究其業(yè)務(wù)，是服務(wù)于電商營(yíng)銷的，這也就不難理解了。畢竟除了戰(zhàn)略投資外，還需關(guān)注財(cái)務(wù)投資，希冀能盡早從大規(guī)模投資的電商平臺(tái)上獲利。

除了電商項(xiàng)目外，順豐還特別注重對(duì)于科技與信息技術(shù)的投入。有了科技的支撐，才能加速實(shí)現(xiàn)物流全流程的科技化、智能化；利用大數(shù)據(jù)技術(shù)結(jié)合各種運(yùn)算，提升快件時(shí)效和資源效率、降低成本。各方面布局，加快實(shí)現(xiàn)物流科技這一企業(yè)戰(zhàn)略。

另外，順豐也投身于單一產(chǎn)業(yè)垂直物流市場(chǎng)的投資，例如餐飲、汽配，這些都是市場(chǎng)潛力很大的產(chǎn)業(yè)。對(duì)于垂直行業(yè)的投資，一方面可以將現(xiàn)有的業(yè)務(wù)作進(jìn)一步擴(kuò)充；另一方面，也有利于布局單一行業(yè)后期的運(yùn)輸市場(chǎng)。對(duì)于加油服務(wù)、數(shù)碼維修、安保等產(chǎn)業(yè)的投資，旨在完善服務(wù)，進(jìn)一步與同行拉開差距。

3）經(jīng)典案例

① DHL供應(yīng)鏈

順豐55億元并購(gòu)DHL中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)，意在發(fā)力供應(yīng)鏈。順豐多年來(lái)一直在快遞行業(yè)深耕，自身向外的拓展都基本以失敗告終。并購(gòu)全球最成功的供應(yīng)鏈企業(yè)，能夠彌補(bǔ)順豐在大客戶服務(wù)方面的不足，提升未來(lái)的市場(chǎng)想象空間。

② 順心捷達(dá)

自2014年開始布局快運(yùn)， 4年多的發(fā)展之后，營(yíng)收上雖實(shí)現(xiàn)了較大突破，但虧損嚴(yán)重，多數(shù)貨源還是依靠存量轉(zhuǎn)化。所以，順豐依舊一直徘徊于快運(yùn)的大門外。

而收購(gòu)新邦，則基本可以保證順豐進(jìn)入快運(yùn)圈，并且從二線快運(yùn)開始起步，大大降低了其試錯(cuò)成本。

③ 正大富通

順豐斥資1.07億元投資了連續(xù)虧損3年的正大富通，持股比例達(dá)18.06%。眾所周知，正大富通所在的商用車后市場(chǎng)汽配物流是一個(gè)非常燒錢的行業(yè)。而燒錢之路何時(shí)止還是未知，順豐為什么要涉險(xiǎn)？

近幾年，順豐一直積極部署垂直產(chǎn)業(yè)物流領(lǐng)域：3C、生鮮、服裝、醫(yī)藥等，投資正大富通可以直接切入正在萌芽期的千億級(jí)汽車物流市場(chǎng)，擴(kuò)大綜合行業(yè)服務(wù)范圍，同時(shí)也可以利用正大富通的優(yōu)勢(shì)，服務(wù)于自有運(yùn)輸車隊(duì)。

2.2  德邦：聚焦物流產(chǎn)業(yè)，補(bǔ)充自身短板

1）產(chǎn)業(yè)投資盤點(diǎn)

德邦意在成為一流綜合性物流服務(wù)商，獨(dú)立發(fā)展成為生態(tài)巨頭，目前已經(jīng)形成了「快運(yùn)+快遞」的雙主業(yè)模式。對(duì)于冷鏈、空運(yùn)、倉(cāng)儲(chǔ)、國(guó)際物流等業(yè)務(wù)的投資，則都是延展自身的業(yè)務(wù)覆蓋面。

德邦沒有成立基金，所有的投資資金都是來(lái)源于其自有資金。在可統(tǒng)計(jì)的14起投資事件中，有4家是德邦作為L(zhǎng)P參與的投資管理企業(yè)，不用花費(fèi)精力去經(jīng)營(yíng)，每年按持股比例獲得分紅。

直接對(duì)外投資主要由寧波德邦基業(yè)投資管理有限公司負(fù)責(zé)。除了投資管理企業(yè)外，德邦的投資主要圍繞物流業(yè)做產(chǎn)業(yè)延伸，如專線、整車、冷鏈、空運(yùn)、倉(cāng)儲(chǔ)等。

2）德邦投資風(fēng)格分析：穩(wěn)健、專業(yè)、聚焦協(xié)同

德邦和順豐是快遞、快運(yùn)界僅有的兩家擁有專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)的企業(yè)。根據(jù)德邦近期的內(nèi)部人員任命公示，原德邦投資部負(fù)責(zé)人焦聰提升為副總裁級(jí)別，直接對(duì)CEO崔維剛匯報(bào)，說(shuō)明德邦越來(lái)越重視對(duì)外投資。

德邦的風(fēng)格是以穩(wěn)健著稱，擁有很強(qiáng)的專業(yè)能力，并且聚焦與自身主業(yè)的協(xié)同，不隨便投資不熟悉的領(lǐng)域。

3）德邦經(jīng)典案例

① 福佑卡車

南京福佑與開曼福佑為同一控制下的公司，其主要業(yè)務(wù)為從事整車運(yùn)輸交易平臺(tái)——福佑卡車，德邦的全資子公司寧波誠(chéng)佑持有南京福佑7.50%的股權(quán)。為了福佑境外資本運(yùn)作的需要，寧波誠(chéng)佑享有的股權(quán)權(quán)益通過(guò)協(xié)議控制，變更為德邦的子公司香港德邦持有7.09%的股權(quán)。通過(guò)上述變更，德邦股份通過(guò)子公司實(shí)則享有了對(duì)開曼福佑的股東權(quán)益。

2016年德邦與福佑卡車達(dá)成戰(zhàn)略合作，讓德邦在整車業(yè)務(wù)方面節(jié)約了11%的成本。2017年由于上市要求德邦出于合規(guī)考慮，出售了部分開曼福佑股權(quán)，形成了約3400萬(wàn)元的投資收益。

2018 年12月17日，福佑卡車宣布獲得了由中銀集團(tuán)投資有限公司、經(jīng)緯中國(guó)領(lǐng)投的1.7億美金的D輪融資，福佑卡車基本進(jìn)入了互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的獨(dú)角獸行業(yè)。目前，福佑仍是德邦最大的運(yùn)力供應(yīng)商，雙方的戰(zhàn)略組合和高粘性業(yè)務(wù)組合是業(yè)界的投資標(biāo)桿案例。

② 東航物流

對(duì)比順豐，德邦快遞的時(shí)效一直是業(yè)內(nèi)的吐槽點(diǎn)，核心原因是德邦的空運(yùn)資源不在自己手中，可控性差，相對(duì)于順豐的自有飛機(jī)和機(jī)場(chǎng)，想要追趕的難度還是很大的。

2017年德邦和普洛斯、聯(lián)想、綠地集團(tuán)參與東航的混改，德邦獲得了5%的份額還有一個(gè)監(jiān)事席位，算是拿到了一個(gè)和自己相關(guān)的航空資源。

③ 能運(yùn)物流

早年間德邦就確定了做小客戶的戰(zhàn)略，導(dǎo)致其以自我為核心的產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)模式，對(duì)大客戶的服務(wù)能力很弱。2015年底，德邦開始著力打造整車和倉(cāng)儲(chǔ)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，但幾年來(lái)一直沒有大的起色，其核心原因還是在于自身基因不適合做大客戶。

能運(yùn)物流是專注于做汽車零部件入場(chǎng)物流的合同物流企業(yè)，多年來(lái)一直是以大客戶服務(wù)為主，與德邦是完全兩種不同的企業(yè)風(fēng)格。德邦投資能運(yùn)，兩者在業(yè)務(wù)協(xié)同上并不是非常高，但通過(guò)對(duì)能運(yùn)的戰(zhàn)略投資，可以補(bǔ)充德邦產(chǎn)業(yè)中大客戶服務(wù)能力不足的短板。

3、物流產(chǎn)業(yè)投資引發(fā)的思考

1）物流行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施屬性更適合產(chǎn)業(yè)資本

物流不同于其他產(chǎn)業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施屬性較重，呈現(xiàn)高投入、低毛利、長(zhǎng)周期的特征，不太適合有退出壓力的財(cái)務(wù)投資人進(jìn)入。在各大快遞快運(yùn)物流龍頭相繼上市后，運(yùn)用龐大資金來(lái)構(gòu)建自己的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，而相關(guān)的投資和收購(gòu)并購(gòu)成為了常態(tài)。

同時(shí)，越來(lái)越多的物流產(chǎn)業(yè)資本入局，有些行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)已然開始自己做布局戰(zhàn)略投資。

2） 產(chǎn)業(yè)巨頭打造生態(tài)圈，布局商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)

物流其實(shí)不是一個(gè)行業(yè)，而是一個(gè)生態(tài)，包括運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、包裝、配送等多個(gè)環(huán)節(jié)。隨著大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)的出現(xiàn)，讓原本各自獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的服務(wù)體系開始閉合，形成生態(tài)圈。

作為產(chǎn)業(yè)資本，他們的投資并不是因?yàn)槟硞€(gè)市場(chǎng)熱而追熱點(diǎn)，而是因?yàn)樗麄兇_實(shí)有這樣一個(gè)規(guī)劃與布局的需求。通過(guò)投資，以數(shù)據(jù)科技貫穿，不斷橫向擴(kuò)張，縱向跑馬圈地形成體系閉合，從而打造自身商業(yè)生態(tài)。

3）主業(yè)+衛(wèi)星突破企業(yè)邊界

根據(jù)科斯定理，企業(yè)是有能力邊界的，當(dāng)內(nèi)部管理成本與交易成本趨于相等時(shí)，企業(yè)就達(dá)到了能力的邊界。比如順豐做商業(yè)一直不成功，德邦的大客戶也一直服務(wù)不好，但這些問(wèn)題是在企業(yè)層面沒有辦法解決的，而通過(guò)投資是突破自身能力邊界的最優(yōu)方式。