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　　阿里巴巴今日發(fā)布截至2019年12月31日的2020財年第三季度財報，這份報告?zhèn)涫荜P(guān)注，這不僅是阿里強勢回歸港股后的第一個財報，也是疫情以來第一家發(fā)布財報中國互聯(lián)網(wǎng)的巨頭，此前百度推遲了財報發(fā)布時間。

　　顯然，如期發(fā)布財報的阿里沒有讓大家失望，營收和利潤都雙雙大超市場預(yù)期，老虎證券投研團隊認(rèn)為，第三財季是擁有雙十一的電商大季，已知的2019雙十一天貓全天成交額2684億，阿里必然會交出亮眼的成績。但當(dāng)時還沒有疫情黑天鵝，市場所有焦點將集中于今年的第一季度也就是阿里2020第四財季的情況，疫情爆發(fā)期，阿里這般巨頭是否會傷筋動骨？

　　核心電商業(yè)務(wù)穩(wěn)健，阿里云收入首破百億

　　阿里巴巴第三財季營收為人民幣1614億元，同比增38%，好于市場預(yù)期的1592.09億元。非美國通用會計準(zhǔn)則下，季度凈利潤為人民幣464.94億元，同比增長56%。老虎證券投研團隊認(rèn)為，阿里千億體量下，仍保持收入38%、利潤56%的增長實屬不易。當(dāng)季亮點在于首次公開的淘寶直播數(shù)據(jù)，截至2019年12月，觀看淘寶直播的月活躍用戶和淘寶直播帶動的GMV，同比增長超過一倍。

　　阿里核心電商業(yè)務(wù)貢獻收入1414.75億元，同比增長38%，占比總收入的88%。老虎證券投研團隊認(rèn)為，核心電商收入堪稱阿里集團的供血機，并且是唯一盈利的業(yè)務(wù)，阿里靠電商業(yè)務(wù)為集團帶來源源不斷的現(xiàn)金流去長期投資于云業(yè)務(wù)的建設(shè)和創(chuàng)新項目中。

　　核心電商業(yè)務(wù)中，又以中國零售市場的客戶管理（廣告）、平臺傭金、以及新零售和直營為主的其他業(yè)務(wù)為主要收入貢獻。本季度，傭金部分增速已經(jīng)下降到16%，下降明顯，主要由于雙十一期間的銷售額補貼政策將傭金返還給平臺（天貓平臺年費按照GMV總額進行50%或100%的返還）。

　　云計算繼續(xù)擔(dān)當(dāng)保增速重任，第三財季云業(yè)務(wù)同比增長62%至人民幣107.21億元，主要由于公有云和混合云推動。這是阿里云收入首次破百億，但從圖中可見云業(yè)務(wù)增長繼續(xù)放緩，但放緩速遞有限。另一方面，云業(yè)務(wù)本身調(diào)整后EBITA虧損為人民幣3.56億元，虧損率進一步縮窄至-3%，臨近扭虧點，是一個好的兆頭。老虎證券投研團隊認(rèn)為，參考國外頭部云計算公司，隨著企業(yè)客戶的增加，規(guī)模產(chǎn)生邊際效應(yīng)，相應(yīng)阿里云的春天很快到來。

　　疫情將使阿里增長放緩，但促進釘釘、新零售滲透

　　去年的業(yè)績代表過去，當(dāng)下的才是未來。在阿里電話會上幾乎每一個提問都跟疫情有關(guān)。這個年度黑天鵝降臨讓投資者不得不擔(dān)憂阿里2020財年第四季度（即日歷年2020第一季度）的業(yè)績。阿里在電話會上明確表示，疫情對其供應(yīng)鏈、物流有很大的影響。尤其是菜鳥，雖然財務(wù)上基數(shù)小不會很明顯，但由于人員尚未返工，當(dāng)前物流運力只有10%多，嚴(yán)重影響物流效率。

　　此前阿里巴巴出臺一系列抗疫扶助計劃來幫助平臺的商戶。這其中包括：

　　l 減免平臺商家經(jīng)營費用，對所有天貓商家，免去2020上半年的平臺服務(wù)年費；

　　l 提供資金支持，為商家提供低息免息貸款；

　　l 聯(lián)合菜鳥設(shè)立10億元專項基金，用于補貼供應(yīng)鏈和物流；

　　等等

　　其中第一條，對天貓商家免去上半年年的平臺服務(wù)年費對阿里巴巴上半年的核心電商收入有一定的影響。正如老虎證券投研團隊上文提到的，阿里的主要收入支撐是淘寶天貓的廣告和傭金業(yè)務(wù)，第三財季，這兩項收入加起來為人民幣846.44億元，同比增長21%，天貓平臺服務(wù)費分為3萬和6萬檔，根據(jù)華興資本此前測算，如果按平均商家平均年費為3.5萬，天貓25萬商家，這項措施將令阿里今年上半年損失超過40億元人民幣。加上，如果疫情期間經(jīng)營環(huán)境不好，商戶很可以減少廣告預(yù)算，受到影響將更大。

　　阿里電話會議中也明確回答，疫情將會對財務(wù)有直接影響，收入增長將會放緩，不排除大服務(wù)的放緩，淘寶、天貓和本地審核服務(wù)也可能出現(xiàn)負(fù)增長。老虎證券投研團隊認(rèn)為，阿里這么說，明顯是在管理投資者預(yù)期，也自行先釋放風(fēng)險，讓分析師將下季度的預(yù)期給下調(diào)，以免到時候大幅不及預(yù)期導(dǎo)致股價暴跌。

　　另一方面，疫情也催生了一些新業(yè)務(wù)的機會，阿里釘釘作為國內(nèi)首屈一指的在線辦公軟件近期下載量激增，2月6日，釘釘下載量首次超過微信躍居免費排行榜總榜第一名。根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，盒馬生鮮的app在春節(jié)期間日均DAU同比增長127.5%，在眾多生鮮電商APP中排名第一。但是這兩個領(lǐng)域?qū)τ诎⒗锏暮诵碾娚虡I(yè)務(wù)來講都微不足道，即便如此大幅增長也無法彌補電商的損失。

　　總結(jié)

　　老虎證券投研團隊認(rèn)為，疫情當(dāng)前，阿里的業(yè)績將受到較大的沖擊，甚至大于之前市場的預(yù)期，短期股價可能會波動。但作為一家市值6000多億美元的中國第一大互聯(lián)網(wǎng)公司，阿里在下行周期的優(yōu)勢也是其強大的現(xiàn)金流所創(chuàng)造的抗風(fēng)險能力。截至2019年12月31日，阿里經(jīng)營性現(xiàn)金流達(dá)人民幣965億元，Non-GAAP下自由現(xiàn)金流達(dá)人民幣782.79億元，集團賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物更是超過3000億元人民幣。

　　相信業(yè)務(wù)多元化、穩(wěn)定的盈利以及健康的現(xiàn)金流能夠保證了阿里從容應(yīng)對當(dāng)前的黑天鵝，并具備轉(zhuǎn)為危機發(fā)展新業(yè)務(wù)，以及扶助中小企業(yè)的能力。

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