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　　阿里巴巴今日發(fā)布截至2019年12月31日的2020財(cái)年第三季度財(cái)報(bào),，這份報(bào)告?zhèn)涫荜P(guān)注，這不僅是阿里強(qiáng)勢(shì)回歸港股后的第一個(gè)財(cái)報(bào),，也是疫情以來(lái)第一家發(fā)布財(cái)報(bào)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的巨頭,，此前百度推遲了財(cái)報(bào)發(fā)布時(shí)間。

　　顯然,，如期發(fā)布財(cái)報(bào)的阿里沒(méi)有讓大家失望,，營(yíng)收和利潤(rùn)都雙雙大超市場(chǎng)預(yù)期，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,，第三財(cái)季是擁有雙十一的電商大季,，已知的2019雙十一天貓全天成交額2684億,，阿里必然會(huì)交出亮眼的成績(jī)。但當(dāng)時(shí)還沒(méi)有疫情黑天鵝,，市場(chǎng)所有焦點(diǎn)將集中于今年的第一季度也就是阿里2020第四財(cái)季的情況,，疫情爆發(fā)期，阿里這般巨頭是否會(huì)傷筋動(dòng)骨,？

　　核心電商業(yè)務(wù)穩(wěn)健,，阿里云收入首破百億

　　阿里巴巴第三財(cái)季營(yíng)收為人民幣1614億元，同比增38%,，好于市場(chǎng)預(yù)期的1592.09億元,。非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，季度凈利潤(rùn)為人民幣464.94億元,，同比增長(zhǎng)56%,。老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，阿里千億體量下,，仍保持收入38%,、利潤(rùn)56%的增長(zhǎng)實(shí)屬不易。當(dāng)季亮點(diǎn)在于首次公開(kāi)的淘寶直播數(shù)據(jù),，截至2019年12月,，觀看淘寶直播的月活躍用戶和淘寶直播帶動(dòng)的GMV，同比增長(zhǎng)超過(guò)一倍,。

　　阿里核心電商業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入1414.75億元,，同比增長(zhǎng)38%，占比總收入的88%,。老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,，核心電商收入堪稱阿里集團(tuán)的供血機(jī)，并且是唯一盈利的業(yè)務(wù),，阿里靠電商業(yè)務(wù)為集團(tuán)帶來(lái)源源不斷的現(xiàn)金流去長(zhǎng)期投資于云業(yè)務(wù)的建設(shè)和創(chuàng)新項(xiàng)目中,。

　　核心電商業(yè)務(wù)中，又以中國(guó)零售市場(chǎng)的客戶管理（廣告）,、平臺(tái)傭金,、以及新零售和直營(yíng)為主的其他業(yè)務(wù)為主要收入貢獻(xiàn)。本季度,，傭金部分增速已經(jīng)下降到16%,，下降明顯，主要由于雙十一期間的銷售額補(bǔ)貼政策將傭金返還給平臺(tái)（天貓平臺(tái)年費(fèi)按照GMV總額進(jìn)行50%或100%的返還）,。

　　云計(jì)算繼續(xù)擔(dān)當(dāng)保增速重任,，第三財(cái)季云業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)62%至人民幣107.21億元，主要由于公有云和混合云推動(dòng)。這是阿里云收入首次破百億,，但從圖中可見(jiàn)云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)繼續(xù)放緩,，但放緩速遞有限。另一方面,，云業(yè)務(wù)本身調(diào)整后EBITA虧損為人民幣3.56億元,，虧損率進(jìn)一步縮窄至-3%，臨近扭虧點(diǎn),，是一個(gè)好的兆頭,。老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，參考國(guó)外頭部云計(jì)算公司,，隨著企業(yè)客戶的增加,，規(guī)模產(chǎn)生邊際效應(yīng)，相應(yīng)阿里云的春天很快到來(lái),。

　　疫情將使阿里增長(zhǎng)放緩,，但促進(jìn)釘釘、新零售滲透

　　去年的業(yè)績(jī)代表過(guò)去,，當(dāng)下的才是未來(lái),。在阿里電話會(huì)上幾乎每一個(gè)提問(wèn)都跟疫情有關(guān)。這個(gè)年度黑天鵝降臨讓投資者不得不擔(dān)憂阿里2020財(cái)年第四季度（即日歷年2020第一季度）的業(yè)績(jī),。阿里在電話會(huì)上明確表示,，疫情對(duì)其供應(yīng)鏈、物流有很大的影響,。尤其是菜鳥(niǎo),，雖然財(cái)務(wù)上基數(shù)小不會(huì)很明顯，但由于人員尚未返工,，當(dāng)前物流運(yùn)力只有10%多,，嚴(yán)重影響物流效率。

　　此前阿里巴巴出臺(tái)一系列抗疫扶助計(jì)劃來(lái)幫助平臺(tái)的商戶,。這其中包括：

　　l 減免平臺(tái)商家經(jīng)營(yíng)費(fèi)用,，對(duì)所有天貓商家，免去2020上半年的平臺(tái)服務(wù)年費(fèi),；

　　l 提供資金支持,，為商家提供低息免息貸款,；

　　l 聯(lián)合菜鳥(niǎo)設(shè)立10億元專項(xiàng)基金,，用于補(bǔ)貼供應(yīng)鏈和物流；

　　等等

　　其中第一條,，對(duì)天貓商家免去上半年年的平臺(tái)服務(wù)年費(fèi)對(duì)阿里巴巴上半年的核心電商收入有一定的影響,。正如老虎證券投研團(tuán)隊(duì)上文提到的，阿里的主要收入支撐是淘寶天貓的廣告和傭金業(yè)務(wù)，第三財(cái)季,，這兩項(xiàng)收入加起來(lái)為人民幣846.44億元,，同比增長(zhǎng)21%，天貓平臺(tái)服務(wù)費(fèi)分為3萬(wàn)和6萬(wàn)檔,，根據(jù)華興資本此前測(cè)算,，如果按平均商家平均年費(fèi)為3.5萬(wàn)，天貓25萬(wàn)商家,，這項(xiàng)措施將令阿里今年上半年損失超過(guò)40億元人民幣,。加上，如果疫情期間經(jīng)營(yíng)環(huán)境不好,，商戶很可以減少?gòu)V告預(yù)算,，受到影響將更大。

　　阿里電話會(huì)議中也明確回答,，疫情將會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)有直接影響,，收入增長(zhǎng)將會(huì)放緩，不排除大服務(wù)的放緩,，淘寶,、天貓和本地審核服務(wù)也可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,，阿里這么說(shuō),，明顯是在管理投資者預(yù)期，也自行先釋放風(fēng)險(xiǎn),，讓分析師將下季度的預(yù)期給下調(diào),，以免到時(shí)候大幅不及預(yù)期導(dǎo)致股價(jià)暴跌。

　　另一方面,，疫情也催生了一些新業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì),，阿里釘釘作為國(guó)內(nèi)首屈一指的在線辦公軟件近期下載量激增，2月6日,，釘釘下載量首次超過(guò)微信躍居免費(fèi)排行榜總榜第一名,。根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，盒馬生鮮的app在春節(jié)期間日均DAU同比增長(zhǎng)127.5%,，在眾多生鮮電商APP中排名第一,。但是這兩個(gè)領(lǐng)域?qū)τ诎⒗锏暮诵碾娚虡I(yè)務(wù)來(lái)講都微不足道，即便如此大幅增長(zhǎng)也無(wú)法彌補(bǔ)電商的損失,。

　　總結(jié)

　　老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,，疫情當(dāng)前，阿里的業(yè)績(jī)將受到較大的沖擊,，甚至大于之前市場(chǎng)的預(yù)期,，短期股價(jià)可能會(huì)波動(dòng)。但作為一家市值6000多億美元的中國(guó)第一大互聯(lián)網(wǎng)公司，阿里在下行周期的優(yōu)勢(shì)也是其強(qiáng)大的現(xiàn)金流所創(chuàng)造的抗風(fēng)險(xiǎn)能力,。截至2019年12月31日,，阿里經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)人民幣965億元，Non-GAAP下自由現(xiàn)金流達(dá)人民幣782.79億元,，集團(tuán)賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物更是超過(guò)3000億元人民幣,。

　　相信業(yè)務(wù)多元化、穩(wěn)定的盈利以及健康的現(xiàn)金流能夠保證了阿里從容應(yīng)對(duì)當(dāng)前的黑天鵝,，并具備轉(zhuǎn)為危機(jī)發(fā)展新業(yè)務(wù),，以及扶助中小企業(yè)的能力。

　　本文不構(gòu)成且不應(yīng)被視為任何購(gòu)買(mǎi)證券或其他金融產(chǎn)品的協(xié)議,、要約,、要約邀請(qǐng)、意見(jiàn)或建議,。本文中的任何內(nèi)容均不構(gòu)成老虎證券在投資,、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)方面的意見(jiàn),，也不構(gòu)成某種投資或策略是否適合于您個(gè)人情況的陳述,，或其他任何針對(duì)您個(gè)人的推薦。