時(shí)間：2018-08-20 09:54:16 點(diǎn)擊：次
來源：電商報(bào) 作者：趙騏 李成東

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8月18日消息,，京東對3季度的展望是營收1045億-1090億，同比增長25%-30%,。中國電商行業(yè)整體增速都在放緩,，2012-2017年，行業(yè)平均增速接近50%,，而從2018年跌入30%增速,。20-30%的增長將成為未來中國電商增長的常態(tài)，京東也不會(huì)例外,。

京東電商業(yè)務(wù)增速放緩,，而京東則加速轉(zhuǎn)向零售服務(wù)商角色，服務(wù)收入快速增長,。

8月16日,，美國股市開盤前，京東公布了2018年第二季度業(yè)績報(bào)告,。本季度,，京東凈收入1222.9億元（約185億美元），同比增加31.2%,。華爾街22位分析師平均預(yù)期,，京東第二季度凈收入為178億美元，高于分析師預(yù)期,。歸屬股東凈利潤-22.1億元（約-3.3億美元）,，去年同期為虧損4.96億元。非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下（Non-GAAP）歸屬股東凈利潤4.8億元（約7230萬美元）,，去年同期9.8億元,，則低于分析師預(yù)期。

大家關(guān)注的22.1億虧損,，主要是因?yàn)榻衲暌辉虏扇×诵碌臅?huì)計(jì)準(zhǔn)則,，重新評估了長期股權(quán)投資，造成27億元損失,，同時(shí)抵消了出售餓了么股份所獲得的13億元收入,。運(yùn)營虧損部分主要在于加大技術(shù)和物流投入導(dǎo)致，技術(shù)費(fèi)用率從1.7%,，提升到了2.3%,，多支出了6.1億元，持有的自建倉儲(chǔ)面積250萬平米,，聯(lián)合運(yùn)營的1200萬平米,，資產(chǎn)折舊成本會(huì)體現(xiàn)在當(dāng)期財(cái)報(bào)中。

這種損失源自會(huì)計(jì)處理方式的調(diào)整,，并沒有真正地產(chǎn)生現(xiàn)金流出,，也不代表經(jīng)營情況的惡化,。實(shí)際上，京東的盈利能力始終保持穩(wěn)定,。在剛剛過去的2季度,，京東商場的利潤率達(dá)到1.1%，去年同期為0.8%,。2季度的毛利率13.5%,，與去年同期基本持平。正如首席財(cái)務(wù)官黃宣德所說,，京東在二季度業(yè)績保持健康勢頭,，收入穩(wěn)健增長384億元。

18Q2,，京東各項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健增長,。年度活躍用戶3.138億，同比漲幅21.5%,。GMV達(dá)到4374億元,，增幅30.5%。

在分析師會(huì)議上,，瑞銀分析師Jerry Liu提問,，二季度公司的業(yè)務(wù)表現(xiàn)出現(xiàn)了一些里程碑，但是這些新業(yè)務(wù)的增加會(huì)使凈利潤的預(yù)測逐漸趨于復(fù)雜,。那么管理層可否對京東商城下半年的利潤率走勢進(jìn)行預(yù)測,？ 京東CFO黃宣德：第二季度，京東商城自營業(yè)務(wù)的增速超過50%,。

除了虧損和增長逐漸放緩之外,，還值得關(guān)注的是京東服務(wù)收入大幅上漲。

?上半年物流收入增長151%,，成本中心轉(zhuǎn)利潤中心

在去年的《再給菜鳥十年,，也無法追趕京東物流用戶體驗(yàn)|李成東》文章里面提及，“2017年,，京東物流又從集團(tuán)中分拆出來,，完全獨(dú)立發(fā)展。通過承接更多的第三方業(yè)務(wù),，有望實(shí)現(xiàn)京東物流扭虧為盈,，為將來的上市做準(zhǔn)備。京東物流從單純的“成本中心”轉(zhuǎn)向“利潤中心”,。

在Q1季報(bào)解讀中,，我們曾經(jīng)談到服務(wù)收入有望成為京東新的增長引擎。今天,，我們的判斷得到了進(jìn)一步驗(yàn)證,。18Q2，京東實(shí)現(xiàn)服務(wù)收入同比增長51%,，達(dá)到118億,，創(chuàng)下歷史新高。

京東的服務(wù)收入主要包括傭金,、廣告,、提供給商家的物流服務(wù)等。本季度,，京東首次披露了該業(yè)務(wù)的具體結(jié)構(gòu),。2018上半年，京東服務(wù)收入204.3億元,，其中平臺(tái)及廣告收入（Marketplace and advertising revenues）153.2億元,，物流和其他服務(wù)收入（Logistics and other service revenues）51.1億元。

值得一提的是,，物流和其他服務(wù)收入的同比增幅達(dá)到了151%,。如上圖所示，今年上半年的收入幾乎等同于2017全年,。

黃宣德在分析師會(huì)議中談到,，今年仍處在京東物流的初期投資階段，一些虧損的出現(xiàn)是比較正常的,，實(shí)際上二季度物流業(yè)務(wù)的虧損率已經(jīng)有所下降,。如果去除京東物流和服務(wù)業(yè)務(wù)來看，公司上半年的增長率為150%,。

長期以來,，很多人認(rèn)為京東的物流體系是一個(gè)巨大的包袱，馬云曾嘲諷做物流的京東將來會(huì)成為悲劇,。而包括東哥在內(nèi)的少數(shù)人則堅(jiān)信,，隨著京東物流的開放，這套龐大的物流系統(tǒng)會(huì)從成本中心轉(zhuǎn)變?yōu)槔麧欀行?。如今,，我的預(yù)言正一步步地被驗(yàn)證，京東物流體系已經(jīng)邁出了成為利潤中心的第一步,。

其實(shí),，京東的物流服務(wù)能有如此優(yōu)異的表現(xiàn)并不令人意外。因?yàn)閯?qiáng)東早已為京東的未來做出了規(guī)劃,。他此前曾表示,，京東當(dāng)前的業(yè)績增長主要還是來自零售業(yè)務(wù)，但在未來,，以“物流為載體的供應(yīng)鏈服務(wù)與技術(shù)”驅(qū)動(dòng)將成為拉動(dòng)京東業(yè)績增長的新動(dòng)能,。而這套以“物流為載體的供應(yīng)鏈服務(wù)與技術(shù)”將不僅僅局限于零售業(yè),，未來還會(huì)進(jìn)入金融、保險(xiǎn),、汽車等領(lǐng)域,。

可見，雖然京東在今年1季度剛剛正式提出轉(zhuǎn)型零售基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商的概念,，但其實(shí)他們早已規(guī)劃了更加遙遠(yuǎn)的未來,，一個(gè)不僅僅是零售行業(yè)的未來，那時(shí)的京東將不僅僅為零售企業(yè)提供基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù),，更會(huì)進(jìn)入我們生活的方方面面,，而京東物流將成為這一切的主要載體。

千里之行始于足下,，想要擁有璀璨的明天,，就必須腳踏實(shí)地走好現(xiàn)在的每一步。本季度,，京東物流繼續(xù)穩(wěn)扎穩(wěn)打,。他們正式推出“京瞬達(dá)”時(shí)效產(chǎn)品體系，全面升級配送時(shí)效和體驗(yàn),。當(dāng)用戶在京東商城選購帶有“京瞬達(dá)”標(biāo)志的商品時(shí),，京東可以根據(jù)用戶的收貨地址進(jìn)行自動(dòng)識(shí)別，并匹配附近供貨網(wǎng)點(diǎn)倉庫發(fā)貨,，實(shí)現(xiàn)幾十分鐘不等的送貨上門服務(wù),。

?京東轉(zhuǎn)型技術(shù)驅(qū)動(dòng)，拖累盈利

劉強(qiáng)東在反復(fù)強(qiáng)調(diào)京東將會(huì)走向一家技術(shù)驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)科技公司,，并且在實(shí)際經(jīng)營中,，技術(shù)研發(fā)費(fèi)用開支不斷加大。2季度,，京東綜合費(fèi)率14.3%,，同比增長0.3個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)率上漲的最大原因是技術(shù)與內(nèi)容費(fèi)用的持續(xù)高增長,。

17Q4和18Q1,，京東在技術(shù)方面的投入增幅分別為74.5%和87.2%。他們現(xiàn)在依舊維持著這種高投入,。二季度,，技術(shù)與內(nèi)容費(fèi)用達(dá)到27.8億元，同比增長79.8%,。營收占比從去年同期的1.7%升至2.3%,，而去年同期只有15.5億。預(yù)計(jì)2018年,，京東全年僅技術(shù)研發(fā)費(fèi)用將高達(dá)120-130億,。

除了公布服務(wù)收入結(jié)構(gòu)外,，本季度京東財(cái)報(bào)另一大亮點(diǎn)是披露了新業(yè)務(wù)的收入狀況。今年上半年,，由科技創(chuàng)新,、海外市場等組成的新業(yè)務(wù)收入達(dá)到60.4億元，去年同期為23.4億元,，增長158%。

由此可見,，京東在科研方面的巨大投入正帶來回報(bào),。在過去的幾個(gè)月，他們的確在人工智能,、無人車,、金融科技、無人零售等多個(gè)領(lǐng)域有所斬獲,。

4月,，京東推出開放人工智能平臺(tái)NeuHub，提供包括自然語言處理,，語音識(shí)別,，計(jì)算機(jī)視覺和機(jī)器學(xué)習(xí)等服務(wù)。6月,，京東無人車智能產(chǎn)業(yè)基地在長沙落地,。而就在不久前，印尼的首家京東無人超市正式開業(yè),。Google在6月18日以5.5億美元入股京東,。雙方未來將在人工智能、AR/VR,、無人技術(shù)等多個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行探索,。相信短期內(nèi)，京東的研發(fā)投入不會(huì)減少,。

二季度,，京東履約費(fèi)用82.1億元，增速28.7%,。費(fèi)率6.7%,，較去年同期下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)報(bào)顯示,，截至2018年6月30日,，京東在全國運(yùn)營521個(gè)大型倉庫，總面積約1160萬平方米,。

6.7%的履約費(fèi)用創(chuàng)造了京東2016年以來的最低記錄,。正如我們此前在《解密京東物流一：履約成本會(huì)上漲還是下降,？》中談到的一樣，得益于大規(guī)模自動(dòng)化,、自建物流體系,、基礎(chǔ)設(shè)施的完善，以及單量密度提升等因素,，京東的履約成本在過去幾年是下降的,。未來當(dāng)固定資產(chǎn)的折舊計(jì)提完成后，機(jī)器人/無人車的規(guī)?；瘧?yīng)用有望減少30%左右的配送成本,，從而進(jìn)一步降低履約費(fèi)用。當(dāng)然,，這一切需要京東持續(xù)在科研方面加大投入,，并非一朝一夕可以實(shí)現(xiàn)。

?低速增長和微虧/利將成為常態(tài),，投資人應(yīng)降低預(yù)期

京東的股價(jià)從最高點(diǎn)50美金,，已經(jīng)回調(diào)36%。但另一方面,，其實(shí)整個(gè)中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)都因?yàn)橘Q(mào)易戰(zhàn),，引發(fā)投資人擔(dān)憂，進(jìn)入了調(diào)整階段,。阿里市值將最高點(diǎn)回調(diào)22%,，騰訊回調(diào)29%，周三公布的2季報(bào)不及預(yù)期,，股價(jià)隨之大跌,，上周發(fā)財(cái)報(bào)的網(wǎng)易也有類似遭遇，此外,，匆忙上市的小米最近又遭遇破發(fā),。

股價(jià)的波動(dòng)源于預(yù)期的偏差。京東在Q1對于2季度的展望是營收在1200億-1240億,，增幅29%-33%,。以此來看的話，本季度他們的表現(xiàn)在預(yù)期范圍內(nèi),。財(cái)報(bào)發(fā)布后,，京東股價(jià)下跌了1.21%，以31.97美元收盤,。

京東對3季度的展望是營收1045億-1090億,，同比增長25%-30%。中國電商行業(yè)整體增速都在放緩，2012-2017年,，行業(yè)平均增速接近50%,，而從2018年跌入30%增速。20-30%的增長將成為未來中國電商增長的常態(tài),，京東也不會(huì)例外,。

目前正在挑戰(zhàn)萬億市值的亞馬遜，從2002-2017增速也長期徘徊在30%上下,，這是由規(guī)模決定的,。看似30%增速不高,，但對京東來說將是一個(gè)非常大的挑戰(zhàn),。Amazon在美國和歐洲，基本沒有什么對手,，而京東在中國本土市場的競爭對手則要強(qiáng)大的多。

另外我們判斷京東將維持類似Amazon長期的微利和微虧的經(jīng)營策略,，因?yàn)橄胍嘤?，就不得不放棄對物流、技術(shù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的持續(xù)高投入,。正如劉強(qiáng)東所說,，“技術(shù)研發(fā)需要10年甚至20年的時(shí)間，需要1000億甚至幾千億的投資才能做成,，但是一旦做成,，不僅是一個(gè)企業(yè)的核心競爭力問題，而且能夠?yàn)樾袠I(yè)和社會(huì)創(chuàng)造巨大的社會(huì)價(jià)值”,。

值得讓投資人寬慰的事情是,，虧錢的京東金融和京東物流，已經(jīng)分拆或即將分拆,，從成本中心轉(zhuǎn)為利潤中心,，將提升京東的盈利能力。前者估值約200億美金,，后者估值109億美金,。按照京東持股比例毛估估算這兩塊分拆的資產(chǎn)就值180億美金，現(xiàn)在的京東市值456億美元,。也就是說剔除掉京東金融和京東物流之后的價(jià)值不超過280億美元,，關(guān)于估值，仁者見仁智者見智,！